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從PMI指數看中國對經濟減速的容忍度
作者：admin 發(fā)布于：2018-12-30 6:13 Sunday
中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心昨天發(fā)布的6月中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）為50.1%，較上月回落0.7個百分點，創(chuàng)4個月新低。而同一天，匯豐中國6月制造業(yè)采購經理人指數(PMI)終值降至48.2，創(chuàng)九個月最低位，連續(xù)第二個月位于臨界點50下方；低于初值48.3和5月終值49.2。
6月PMI指數回落表明中國經濟下行壓力巨大。從某種程度上說，中國經濟環(huán)境在全面轉冷。其中，銀行和企業(yè)的感受更加直接：生意不好做、利潤大幅下滑甚至虧損、應收賬大量增加、壞賬開始增加等等。這種窘境體現(xiàn)在各分項指數中，就是各主要指數環(huán)比均出現(xiàn)回落。其中，進口、積壓訂單、采購量和生產經營活動預期指數回落幅度超過兩個百分點；生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數降幅超過一個百分點；其余指數降幅在一個百分點之內。
以筆者之見，6月PMI指數至少折射出四大問題：
其一，中小企業(yè)仍是中國制造業(yè)困境中最傷元氣的。中、小型企業(yè)PMI指數低于50%，分別為49.8%和48.9%，明顯低于大型企業(yè)（50.4%），與側重反映中小企業(yè)運行狀況的匯豐中國PMI指數高度吻合。這反映了內需和外需疲弱，實體經濟低迷，中小企經營環(huán)境仍在惡化。
其二，供大于求的局面凸顯當前中國經濟仍舊處于產能過剩和產量釋放階段。這種境況的直接后果就是打擊就業(yè)?？梢钥吹?，月內用工數降幅為去年8月以來最大，也是2009年初金融危機高峰期以來的最大降幅之一。
其三，新訂單和新出口業(yè)務的收縮表明外部需求不確定性因素較多，而外貿貨物吞吐量萎靡也印證了外需的疲軟。交通運輸部日前發(fā)布的交通運輸經濟運行情況顯示， 5月外貿貨物吞吐量僅增長3.5%，較去年同期回落12.3個百分點，較4月回落2.9個百分點，今年以來回落幅度呈逐月擴大態(tài)勢。
其四，6月企業(yè)購進價格指數低位略降說明企業(yè)預期趨于負面。由于PMI購進價格指數與PPI環(huán)比增速高度相關，因此很可能傳導至PPI和CPI，可以預期，未來一段時間，中國經濟仍將呈現(xiàn)弱復蘇的格局。
素有制造業(yè)景氣度晴雨表之稱的6月PMI指數再度回路，預示著繼一季度中國GDP同比增長7.7%后，二季度經濟增長下行風險可能有所加大。某種意義上說，當前整體經濟數據的低迷可能意味著經濟硬著陸風險的加大。
筆者這么判斷，是因為當前中國經濟面臨兩難：看國際環(huán)境，美國依靠貨幣寬松政策來維持的經濟復蘇表現(xiàn)得虛而不實；歐洲經濟仍處于歐債危機后的大調整之中，不會明顯恢復；日本經濟在“安倍經濟學”導引下，雖以日元貶值政策強烈刺激出口，但改變產業(yè)結構、帶動經濟的第三支箭遲遲不敢動作；新興市場國家也一改近幾年的快速增長先后遭遇滯脹風險?？磭鴥拳h(huán)境，偏緊的政策基調、沉重的地方債務、逐步惡化的企業(yè)盈利水平，都決定了今年的投資表現(xiàn)將會平平，不會成為刺激經濟增長回升的關鍵因素。在失業(yè)壓力加大、收入預期低迷、企業(yè)經營不佳、政府消費受到限制的背景下，也很難期望消費會異軍突起，成為經濟的強勁動力。外部需求低迷已成定局，剔除水分之后，中國外貿對經濟的拉動作用恐怕要重估。
面對這種局勢，中央在宏觀政策上會有哪些調整？地方政府又會如何調整？企業(yè)該如何面對？這些答案或許會在國務院于本月中旬舉行的年中經濟形勢分析會上找到。這次會議將決定近期發(fā)酵的“錢荒”風波將被政策導向何方。工信部經濟運行和監(jiān)測協(xié)調局官員表示，在提高了對中國經濟降速的容忍度之后，決定調控政策放松還是繼續(xù)從緊的條件，變成了實體經濟對社會就業(yè)的影響。只要就業(yè)不出問題，“盤活資金存量”的政策就不會放松。
近期中央高層的表態(tài)已透露出了幾點政策走向：從過去政府主導經濟轉向發(fā)揮市場作用，著力推動經濟轉型和結構調整；為了實現(xiàn)轉型目標愿意承受經濟放緩的代價；在貨幣政策上將轉向“控制增量，盤活存量”，整體上放棄寬松貨幣政策強刺激的做法。
而在中國經濟減速而政府卻表現(xiàn)出過去十年難見的容忍度之時，企業(yè)的基本策略仍然繼續(xù)“過冬”，設法熬過經濟增長放緩的困難期。至少在當下不宜采取過于激進的擴張策略，以避免市場進一步波動所帶來的風險。
此外，備受財稅壓力困擾的地方政府，也是制約是下半年市場環(huán)境的重要因素。在當前經濟增速放緩的大背景下，財政收入放緩甚至負增長，這是最能觸動地方的經濟問題。由于過去不論是投資還是消費，攤子都已鋪得較大，現(xiàn)在要過緊日子，很多地方政府會很不適應。
在新的基調下，市場需要扭轉對出臺擴張性政策的預期，以適應新時期的貨幣環(huán)境，轉向更為保守與穩(wěn)健的經營策略?，F(xiàn)在唯一具有變數的是，中國經濟增速是否會降到中央的底線以下？如果那樣，政策上或將會有所調整。
6月PMI指數回落表明中國經濟下行壓力巨大。從某種程度上說，中國經濟環(huán)境在全面轉冷。其中，銀行和企業(yè)的感受更加直接：生意不好做、利潤大幅下滑甚至虧損、應收賬大量增加、壞賬開始增加等等。這種窘境體現(xiàn)在各分項指數中，就是各主要指數環(huán)比均出現(xiàn)回落。其中，進口、積壓訂單、采購量和生產經營活動預期指數回落幅度超過兩個百分點；生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數降幅超過一個百分點；其余指數降幅在一個百分點之內。
以筆者之見，6月PMI指數至少折射出四大問題：
其一，中小企業(yè)仍是中國制造業(yè)困境中最傷元氣的。中、小型企業(yè)PMI指數低于50%，分別為49.8%和48.9%，明顯低于大型企業(yè)（50.4%），與側重反映中小企業(yè)運行狀況的匯豐中國PMI指數高度吻合。這反映了內需和外需疲弱，實體經濟低迷，中小企經營環(huán)境仍在惡化。
其二，供大于求的局面凸顯當前中國經濟仍舊處于產能過剩和產量釋放階段。這種境況的直接后果就是打擊就業(yè)?？梢钥吹?，月內用工數降幅為去年8月以來最大，也是2009年初金融危機高峰期以來的最大降幅之一。
其三，新訂單和新出口業(yè)務的收縮表明外部需求不確定性因素較多，而外貿貨物吞吐量萎靡也印證了外需的疲軟。交通運輸部日前發(fā)布的交通運輸經濟運行情況顯示， 5月外貿貨物吞吐量僅增長3.5%，較去年同期回落12.3個百分點，較4月回落2.9個百分點，今年以來回落幅度呈逐月擴大態(tài)勢。
其四，6月企業(yè)購進價格指數低位略降說明企業(yè)預期趨于負面。由于PMI購進價格指數與PPI環(huán)比增速高度相關，因此很可能傳導至PPI和CPI，可以預期，未來一段時間，中國經濟仍將呈現(xiàn)弱復蘇的格局。
素有制造業(yè)景氣度晴雨表之稱的6月PMI指數再度回路，預示著繼一季度中國GDP同比增長7.7%后，二季度經濟增長下行風險可能有所加大。某種意義上說，當前整體經濟數據的低迷可能意味著經濟硬著陸風險的加大。
筆者這么判斷，是因為當前中國經濟面臨兩難：看國際環(huán)境，美國依靠貨幣寬松政策來維持的經濟復蘇表現(xiàn)得虛而不實；歐洲經濟仍處于歐債危機后的大調整之中，不會明顯恢復；日本經濟在“安倍經濟學”導引下，雖以日元貶值政策強烈刺激出口，但改變產業(yè)結構、帶動經濟的第三支箭遲遲不敢動作；新興市場國家也一改近幾年的快速增長先后遭遇滯脹風險?？磭鴥拳h(huán)境，偏緊的政策基調、沉重的地方債務、逐步惡化的企業(yè)盈利水平，都決定了今年的投資表現(xiàn)將會平平，不會成為刺激經濟增長回升的關鍵因素。在失業(yè)壓力加大、收入預期低迷、企業(yè)經營不佳、政府消費受到限制的背景下，也很難期望消費會異軍突起，成為經濟的強勁動力。外部需求低迷已成定局，剔除水分之后，中國外貿對經濟的拉動作用恐怕要重估。
面對這種局勢，中央在宏觀政策上會有哪些調整？地方政府又會如何調整？企業(yè)該如何面對？這些答案或許會在國務院于本月中旬舉行的年中經濟形勢分析會上找到。這次會議將決定近期發(fā)酵的“錢荒”風波將被政策導向何方。工信部經濟運行和監(jiān)測協(xié)調局官員表示，在提高了對中國經濟降速的容忍度之后，決定調控政策放松還是繼續(xù)從緊的條件，變成了實體經濟對社會就業(yè)的影響。只要就業(yè)不出問題，“盤活資金存量”的政策就不會放松。
近期中央高層的表態(tài)已透露出了幾點政策走向：從過去政府主導經濟轉向發(fā)揮市場作用，著力推動經濟轉型和結構調整；為了實現(xiàn)轉型目標愿意承受經濟放緩的代價；在貨幣政策上將轉向“控制增量，盤活存量”，整體上放棄寬松貨幣政策強刺激的做法。
而在中國經濟減速而政府卻表現(xiàn)出過去十年難見的容忍度之時，企業(yè)的基本策略仍然繼續(xù)“過冬”，設法熬過經濟增長放緩的困難期。至少在當下不宜采取過于激進的擴張策略，以避免市場進一步波動所帶來的風險。
此外，備受財稅壓力困擾的地方政府，也是制約是下半年市場環(huán)境的重要因素。在當前經濟增速放緩的大背景下，財政收入放緩甚至負增長，這是最能觸動地方的經濟問題。由于過去不論是投資還是消費，攤子都已鋪得較大，現(xiàn)在要過緊日子，很多地方政府會很不適應。
在新的基調下，市場需要扭轉對出臺擴張性政策的預期，以適應新時期的貨幣環(huán)境，轉向更為保守與穩(wěn)健的經營策略?，F(xiàn)在唯一具有變數的是，中國經濟增速是否會降到中央的底線以下？如果那樣，政策上或將會有所調整。
