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聯(lián)系人：韓經理
在經歷了2004年的宏觀緊縮后，從2005年6月開始，固定資產投資增速出現(xiàn)了反彈。從城鎮(zhèn)固定資產投資增速看，1～6月為27•1%，1～9月為27•7%，1～10月為27•6%，1～11月為27•8%，呈現(xiàn)出穩(wěn)步攀升的趨勢。
但是必須注意，下半年以來，尤其是進入四季度以來投資速度上升，是在2004年宏觀調控的有力措施壓抑下，投資增速下跌的基礎上出現(xiàn)的。例如2004年一季度的投資增速為47•8%，上半年下降到31%，1～9月下降到29•9%，1～11月又下降到28•9%。從投資的月環(huán)比速度看，這種下降情況更明顯，2004年9、10、11三個月份分別為18•2%、14•5%和13•1%。由于宏觀調控使投資增長曲線下滑，就抬高了2005年下半年的投資增長率。
實際上，2005年三季度以來投資增長的下降情況已經很嚴重了，這從兩個方面可以看出來。首先是投資的環(huán)比增長率在明顯下降，8月為18•8%，9月為18•4%，10月為14•5%，而11月份已經下降到13•4%，對比2004年三季度以后的投資環(huán)比增速，二者的下降趨勢乃至幅度都是一致的！
其次，2004年下半年，中國經濟是處在強力的宏觀緊縮之中。從貨幣供給量看，2004年M2的月增長率從年初的19%直落到8月份以后13～14%的水平，而11月末與6月末相比，貸款的增幅只有4•4%。但是今年6月份以后，宏觀政策卻是一個從緊到松的過程，M2的增速從6月份的15•7%已經上升到11月的18•3%，而11月末與6月末相比，貸款規(guī)模也擴大了7•4%，比2004年同期高出整3個百分點。
所以從以上情況可以得出兩點結論：一是目前投資增長率下降的趨勢，是被2004年下半年投資基數(shù)較低的情況掩蓋了；二是如果2004年投資增速的回落，是因為宏觀調控這個“外生變量”，則2005年下半年投資增速回落的原因，是由當前經濟運行中的“內生變量”造成的。
那么什么是這個“內生變量”？
我自2003年以來多次寫文章論證，在2007年前后中國可能會出現(xiàn)一次全面的生產過剩，而出現(xiàn)這個矛盾的起因，是由于收入分配關系扭曲導致了生產與消費規(guī)模的嚴重不對稱。由于2005年部分在本輪投資周期中興建的項目開始陸續(xù)釋放出產能，使這一年變成了本輪經濟周期中很特殊的一年，即因為投資周期還沒有結束，使當年的需求增長水平仍然很高，但是由于產能開始釋放，使供給的增長水平更高，由此導致許多前些年成為經濟增長瓶頸的產品和產業(yè)，開始面臨行情需求不足和市場與利潤大幅度下跌的情況。
本輪投資周期的一個顯著特點，是投資主體發(fā)生了巨大變化，與以前國企為投資主體不同的是，目前非國有單位的投資占據(jù)了70%左右的比重，由此改變了過去投資主體不講求效益的情況，那些投資高增長的領域，都是市場和利潤上升幅度最大的領域，反映出鮮明的行情化投資主體的特征。但是行情化投資主體的“有約束”性，不僅反映在投資人為追求利潤而拼命調動投資資源，也會反映在當行情的市場利潤跌落的時候，立即緊縮甚至停止投資行為。例如，從2005年4月開始，內襯不銹鋼復合管每噸市場分品種下跌了1000～1800元，2004年內襯不銹鋼復合管行業(yè)利潤增長率為66•3%，2005年上半年回落至36•1%，到11月已經猛降到3•9%，其中部分企業(yè)已經發(fā)生了虧損，所以前些年內襯不銹鋼復合管投資增幅高達100%以上，2005年1～11月已經下降到21•1%，其中10月當月已經下降到14•5%，11月又下降到13•6%。內襯不銹鋼復合管投資落潮具有代表性，因為產能釋放引起投資落潮，也會陸續(xù)在其他開始出現(xiàn)產能釋放的產業(yè)領域出現(xiàn)，而產能的集中釋放期應該是在2007年，所以隨著出現(xiàn)供給過剩的產業(yè)領域增加和市場利潤下跌的產業(yè)領域擴大，投資規(guī)模的總體回落將是一個客觀趨勢。
從宏觀調控角度看，應付投資的“內生”性回落很不好辦。人們可能還都記得，上屆政府在1998～2002年間投入了國債和相關配套資金規(guī)模高達3•2萬億元到基礎產業(yè)，希望能帶動中國民間的投資需求，在1999年到2000年，以國家為主的投資在當年新增投資中的比重高達60～90%，還是沒能啟動社會投資，如果不是從2002年開始出現(xiàn)了住宅和汽車兩個新的消費熱點，社會投資高潮還是不可能出現(xiàn)。這說明在行情經濟條件下，如果沒有行情化的“內生”需求出現(xiàn)，有一些市場和利潤高漲的領域，即便政府所創(chuàng)造的外部投資環(huán)境很好，也不一定能夠啟動社會投資。從2005年下半年的情況看，雖然貨幣供給開始松動，但增加的貨幣供應并沒有為經濟運行所吸納，這個情況可以從廣義貨幣增長率和M1/M2的比率變化中觀察到（由于M1是參與投資和交易活動最活躍的貨幣，所以M1/M2的比率上升，說明經濟活動趨于活躍）。在2004年的宏觀調控中，由于銀根緊縮，廣義貨幣M2的增長率從4月份的19•1%下降到11月份的14%，同期M1/M2的比率從36•6%上升到37•3%，說明企業(yè)把M2中的存款轉換成可用于投資和交易的貨幣M1，從而導致該比率上升。而2005年6月份的M2增長率為15•7%，到11月份上升為18•3%，同期內M1/M2的比率卻從35•9%下降到35•6%，則說明增加的貨幣供應并沒有大量進入投資和交易活動，而是變成了企業(yè)存款。由此看，放松銀根的宏觀調控措施并沒有收到所期望的效果。
所以，絕不能僅從同比的投資增長率來判斷當前的投資形勢，因為同比指標變動太容易受上年基數(shù)的影響，還是要從環(huán)比指數(shù)的動態(tài)趨勢來看。環(huán)比有月比、季比和年比，而到了年比，因為是本年和上年比，環(huán)比也成了同比。如果2005年1～11月累計的投資增長率與1～10月累計的投資增長率環(huán)比已經到了13•4%，則不排除2006年的投資增長率也會下降到這個水平。投資需求在近年來始終占到當年新增需求的60%，是拉動中國經濟增長的主動力，如果2005年26%的投資增長率是對應著9•4%的經濟增長水平，則13%的投資增長率就會使2006年的經濟增長水平僅相當于2005年的一半。我原先曾預計，由于本輪投資周期到2007年才會結束，2006年的投資增長率雖會下降，但仍會保持在大約18～20%的水平，但是從目前情況看，許多投資人在產品市場與利潤下跌面積不斷擴大的情況下，可能會緩建甚至停建一些項目，2006年是否可以保持住原先預計的投資增長率，似應重新觀察和考慮了。
2006年是“十一五”開局第一年，生產過剩矛盾是否會提前出現(xiàn)，如何保持住中國經濟增長在新的5年中的平穩(wěn)腳步，防止出現(xiàn)經濟的大起大落，已經是當前宏觀調控工作所面對對巨大挑戰(zhàn)。由于過剩主要集中在與住宅和汽車相關緊密的產業(yè)領域，靠啟動普通消費需求無濟于事，因此放松按揭貸款以啟動住宅和汽車消費的政策需要盡快出臺。從投資需求看，則應盡快在各城市中啟動“廉租屋”建設。應爭取在2006年就形成5000億元的投資規(guī)模，到“十一五”中期形成1•5萬億元左右的投資規(guī)模，為此，在2006年就應在資金和土地與城市規(guī)劃方面制定出可行的方案。有了這兩項措施，才能啟動經濟增長中的“內生”動力。
