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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
近期中金公司公布了２００５年下半年投資策略報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，雖然許多大宗商品廠商的利潤(rùn)水平和股價(jià)還處于周期高位，隨著產(chǎn)能的不斷增加，未來下調(diào)的趨勢(shì)依舊明顯，但盈利周期和估值水平已經(jīng)接近歷史低谷的水泥、電解鋁行業(yè)可能出現(xiàn)基于利潤(rùn)水平回升的恢復(fù)性上漲；盈利趨勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的行業(yè)還包括轎車和火電行業(yè)，行業(yè)內(nèi)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的企業(yè)有望脫穎而出；房地產(chǎn)業(yè)也有可能成為股市調(diào)整和低息環(huán)境的最大受益者。此外，中金公司的報(bào)告還指出，寶鋼股份保守的折舊政策，已使得它的利潤(rùn)和股價(jià)提前進(jìn)入谷底，其市凈率估值水平已經(jīng)接近浦項(xiàng)、中鋼等可比公司的歷史低位。
報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)過不到３年的持續(xù)上漲后，近期主要大宗原材料商品市場(chǎng)的整體下跌和波動(dòng)預(yù)示著上升周期已經(jīng)結(jié)束。從歷史周期看，多數(shù)大宗商品市場(chǎng)有３０％左右下降空間，下調(diào)周期可能需要兩年左右的時(shí)間。但不同大宗商品的周期表現(xiàn)由于新增產(chǎn)能的投放時(shí)間和產(chǎn)能建設(shè)周期而有所差異。進(jìn)入壁壘低、投資周期短的國(guó)內(nèi)水泥、電解鋁行業(yè)的利潤(rùn)率已跌至周期低谷。未來水泥市場(chǎng)的回升和氧化鋁市場(chǎng)的下降將分別導(dǎo)致這兩個(gè)行業(yè)出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。
轎車和火電行業(yè)也是中金公司認(rèn)為盈利趨勢(shì)可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的行業(yè)。報(bào)告指出，由于消費(fèi)者持幣待購(gòu)心理逐漸緩解和２００４年下半年同比較低的基數(shù)，２００５年下半年車市將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，其中中低檔轎車將成為增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。長(zhǎng)期來看，購(gòu)買力不斷增強(qiáng)和依然較低的人均保有量是轎車行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。而火力發(fā)電商的二季度業(yè)績(jī)將隨著煤電聯(lián)動(dòng)的實(shí)施有所回暖，平穩(wěn)的煤價(jià)也將加強(qiáng)下半年燃料成本的可見性，行業(yè)的平均上網(wǎng)電價(jià)將在超發(fā)電量電價(jià)逐步取消下緩慢回升，雖然發(fā)電機(jī)組利用率的小幅下降會(huì)部分抵消盈利的改善，但自去年初開始電力板塊的股價(jià)與回報(bào)率的下跌應(yīng)已告一段落，行業(yè)的相對(duì)股價(jià)將仍有一定支撐。
報(bào)告指出，如果人民幣匯率下半年按行情預(yù)期實(shí)現(xiàn)適度升值，宏觀政策很可能轉(zhuǎn)為防范通縮威脅的導(dǎo)向，利率見頂?shù)目赡苄约哟?。加之近期的宏觀調(diào)控已使房地產(chǎn)公司股價(jià)出現(xiàn)了明顯調(diào)整，如果下半年大部分城市房?jī)r(jià)沒有出現(xiàn)大幅下跌，具有顯著品牌優(yōu)勢(shì)、較多低成本土地儲(chǔ)備的公司股價(jià)會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。
對(duì)于正在推行的股權(quán)分置改革，報(bào)告認(rèn)為，這將大大釋放藍(lán)籌股的估值風(fēng)險(xiǎn)，按照１０送３方案的情景分析，改革將使中金重點(diǎn)關(guān)注公司的估值水平普遍低于海外可比公司。它們出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)將來源于在大部分公司的股改方案塵埃落定后，資金有可能流回到目前因無法參與股改而被拋棄的優(yōu)質(zhì)公司。
