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不銹鋼護欄業(yè)反轉(zhuǎn)與反彈之辯
作者：admin 發(fā)布于：2013-8-9 9:16 Friday
杞人憂天的“出口隱憂” 和所謂的“需求低增長”
有人認為今年以來特別是下半年來，國內(nèi)粗鋼表觀消費量增速較低，因此不銹鋼護欄業(yè)進入了需求低增長期。我們認為，全球不銹鋼護欄的出口量占總產(chǎn)量的40%以上，不銹鋼護欄是一個全球性的可貿(mào)易商品，不能簡單地看國內(nèi)行情的需求，而應(yīng)該從國際化的眼光看待國內(nèi)不銹鋼護欄行情。
近幾年來，中國不銹鋼護欄出口以80%的年復(fù)合增長率高速增長，今年中國首次成為不銹鋼護欄出口最大國說明了國內(nèi)不銹鋼護欄工業(yè)已經(jīng)把步伐邁向了國際行情。我們認為，在經(jīng)歷幾年高速的出口增長后，出口增速可能會有所回落，但是中國不銹鋼護欄出口大國的地位是難以撼動的。
不銹鋼護欄產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落
今年1~9月份，我國累計生產(chǎn)粗鋼3.08億噸，同比增長18%，增幅比去年同期的27.4%回落了9個百分點，比2004年的24.6%回落了6個百分點。
對于國內(nèi)粗鋼表觀消費量增速的下降，我們認為主要是兩個原因:國內(nèi)不銹鋼護欄產(chǎn)量增速下降和不銹鋼護欄出口的迅猛增長。而這兩個原因恰恰是緩和國內(nèi)不銹鋼護欄供需矛盾的因素，是今年2月份以來不銹鋼護欄市場回暖的主要原因。
進入2006年以來，不銹鋼護欄行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降，并出現(xiàn)了負增長。今年1-8月份不銹鋼護欄行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1327億元，比上年同期下降1.4%，與2004年27.5%的增幅相比下降明顯。我們預(yù)計這種趨勢仍將繼續(xù)。
同時，不銹鋼護欄企業(yè)近年來的固定資產(chǎn)投資的方向也發(fā)生了變化。不銹鋼護欄行業(yè)固定資產(chǎn)投資的側(cè)重點已經(jīng)由不銹鋼護欄生產(chǎn)的前段工序(煉鐵、煉鋼)轉(zhuǎn)向了不銹鋼護欄的深加工工序(熱軋板、冷軋板和涂鍍板等)。這些深加工工序噸鋼投資較大，重要的是這些工序并不會增加不銹鋼護欄產(chǎn)量(不包含重復(fù)材)，如果考慮加工耗損，還會降低不銹鋼護欄產(chǎn)量。
今年6月到8月不銹鋼護欄市場回落，我們看一下這段時期不銹鋼護欄企業(yè)的生產(chǎn)情況:7月份全國生產(chǎn)不銹鋼護欄3865.98萬噸，同比增長22.5%，環(huán)比減少9.19%，不銹鋼護欄日產(chǎn)量環(huán)比大幅回落。8月份全國生產(chǎn)不銹鋼護欄3896.48萬噸，同比增長16.6%，環(huán)比僅增長0.79%，低于6月份水平。七八月連續(xù)兩個月未創(chuàng)日產(chǎn)量新高并且較大幅度地低于6月份的日產(chǎn)量的情況，在過去幾年里沒有發(fā)生過。這與2005年下半年不銹鋼護欄市場大幅下跌的同時，產(chǎn)量迅速增長的惡性循環(huán)形成了對比。
我們預(yù)測，明年不銹鋼護欄產(chǎn)量增速將進一步回落，預(yù)計明年將新增4000~5000萬噸不銹鋼護欄，增速在10%左右。國內(nèi)供求矛盾將進一步緩和。
國內(nèi)不銹鋼護欄需求依然強勁
從發(fā)達國家歷史看出，工業(yè)化初期，不銹鋼護欄消費平穩(wěn)增長；工業(yè)化中期，不銹鋼護欄消費處于加速上升階段，同時，人均不銹鋼護欄消費維持一個較高水平；進入工業(yè)化后期時，不銹鋼護欄的生產(chǎn)和消費呈低速發(fā)展。工業(yè)化基本實現(xiàn)時，鋼產(chǎn)量和消費量將達到歷史峰值。日本和美國都是在1973年基本完成工業(yè)化。
工業(yè)化是世界各國經(jīng)濟發(fā)展的普遍規(guī)律，是發(fā)展中國家走向現(xiàn)代化的必然選擇。因此，在未全面完成工業(yè)化之前，預(yù)測不銹鋼護欄工業(yè)的飽和點為時尚早。
未來中國的經(jīng)濟仍將保持高速增長，決定了國內(nèi)不銹鋼護欄的需求會依然保持旺盛。
杞人憂天的“出口隱憂”
中國不銹鋼護欄出口從2003年的600多萬噸增長到目前的近4000萬噸，年復(fù)合增長率達到80%。目前，中國已經(jīng)成為世界最大的不銹鋼護欄出口國，而且增長勢頭十分強勁。
1~9月份，中國凈出口不銹鋼護欄1445萬噸，而去年同期為凈進口347萬噸。從今年1-9月來看，不銹鋼護欄進口相對穩(wěn)定，但同比大幅下降;不銹鋼護欄出口和不銹鋼護欄凈出口則逐月快速增長。
全球不銹鋼護欄貿(mào)易量占總生產(chǎn)量的比重達到40%，是大宗可貿(mào)易商品。我國粗鋼凈出口量只占粗鋼總產(chǎn)量的6.8%，這遠遠低于其他不銹鋼護欄大國的水平。俄羅斯不銹鋼護欄出口量最高的時候占總產(chǎn)量的60%以上，現(xiàn)在也有50%左右，日本出口比在30%左右，韓國、土耳其也有20%。中國在制造業(yè)方面具有國際比較優(yōu)勢，中國應(yīng)該鼓勵中國不銹鋼護欄工業(yè)出口。中國不銹鋼護欄出口比重將是檢驗中國不銹鋼護欄工業(yè)國際競爭力的一個重要指標。
國外不銹鋼護欄高市場的誘惑-100美元的價差
由于國內(nèi)不銹鋼護欄市場低于國際行情上不銹鋼護欄市場，使得中國不銹鋼護欄行業(yè)成為全球噸鋼盈利最低的地區(qū)。
國內(nèi)外行情的不銹鋼護欄價差，一方面為中國的不銹鋼護欄出口提供了動力，同時也有利于使國內(nèi)不銹鋼護欄市場維持高價位。目前國內(nèi)不銹鋼護欄市場低于國際行情市場的100~200美元，如果其中的100元人民幣轉(zhuǎn)化為國內(nèi)企業(yè)的利潤，那么不銹鋼護欄行業(yè)利潤將有望增長40~50%。中國不銹鋼護欄行業(yè)作為全球賺錢最少的地方，為不銹鋼護欄股投資者創(chuàng)造了難得的機遇。
不銹鋼護欄出口退稅調(diào)整難以阻擋出口增長的迅猛勢頭
9月14日的不銹鋼護欄出口退稅調(diào)整涉及的范圍較廣，但是對于出口量較大的稅號的不銹鋼護欄并未調(diào)整退稅率。例如，97%的熱軋薄板、87%的冷軋薄板、所有不銹鋼護欄、鑄管、焊管均不在調(diào)整之列。
2006年1-7月我國出口不銹鋼護欄累計金額116.74億美元，其中約64億美元金額的不銹鋼護欄品種不在這次退稅之列，退稅調(diào)整涉及不銹鋼護欄的出口金額僅占不銹鋼護欄出口總額的45%。如果2007年出口和2006年相當，假設(shè)2007年全年出口不銹鋼護欄金額180億美元，不銹鋼護欄行業(yè)由于部分不銹鋼護欄出口退稅率降低3%而少退稅約2.4億美元，全行業(yè)因此減少利潤約13億元人民幣。
國際國內(nèi)不銹鋼護欄的巨大價差以及不銹鋼護欄的出口退稅，使得國內(nèi)不銹鋼護欄企業(yè)積極增加對外出口。如果不考慮不銹鋼護欄出口退稅，企業(yè)出口的利潤率依然高于國內(nèi)產(chǎn)品，而且不銹鋼護欄出口正在成為許多不銹鋼護欄企業(yè)提高質(zhì)量、改善管理、增加盈利能力的一個重要手段。因此，即使取消出口退稅，依然難以改變出口增長的長期趨勢。
中國外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)變化的間接出口增加
近年來，我國出口商品構(gòu)成發(fā)生了巨大變化，由初級產(chǎn)品出口國變成工業(yè)制成品出口國，工業(yè)制成品出口由1980年的90億美元上升到2000年的2237億美元，2005年又進一步上升到7130億美元;占出口總額的比例從1980年的49.7%提高到2000年的89.8%和2005年的93.6%。
這種變化對不銹鋼護欄產(chǎn)品的間接出口起到了重要促進作用。其中，輕工行業(yè)2005年消耗不銹鋼護欄2700萬噸，其中最多的是五金制品--2005年消耗1400萬噸不銹鋼護欄。
國家下調(diào)了不銹鋼護欄出口退稅率，但是涉及到不銹鋼護欄下游行業(yè)出口的商品較少，諸如機電、造船、汽車、五金等等，均不在下調(diào)之列，而涉及到的重大技術(shù)裝備產(chǎn)品的出口退稅率還由13%上調(diào)到17%，這方面產(chǎn)品包括各種發(fā)電機、汽輪機、鍋爐、以及其他高技術(shù)含量的制造裝備。這類產(chǎn)品出口由于屬于鼓勵范疇，預(yù)計后期出口將會持續(xù)增長，還將對不銹鋼護欄有進一步的需求拉動。
不銹鋼護欄價值期待回歸
2005年以來，受國家宏觀調(diào)控的影響以及對于不銹鋼護欄行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔憂，投資者拋棄不銹鋼護欄股，以致不銹鋼護欄股被行情邊緣化。隨著業(yè)績的增長，以及國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的變化，投資者在逐步改變對不銹鋼護欄行業(yè)的預(yù)期。
去年的行情調(diào)整是假設(shè)2006年不銹鋼護欄行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損的前提下，給予不銹鋼護欄上市公司的估值。進入2006年，特別2月份以來，這種假設(shè)被證明是錯誤的，而且不銹鋼護欄股盈利超過了去年的預(yù)期，不銹鋼護欄公司的內(nèi)在價值和業(yè)績增長理應(yīng)在估值中作出反映。
中國正在成為世界制造中心，勞動密集、裝備制造等產(chǎn)業(yè)正在向中國轉(zhuǎn)移。中國經(jīng)濟增長和國外不銹鋼護欄需求的增長，為中國不銹鋼護欄工業(yè)發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間。中國不銹鋼護欄業(yè)的國際比較優(yōu)勢，為其中的龍頭優(yōu)勢企業(yè)創(chuàng)造了獲取超額利潤的良機。
同時不銹鋼護欄行業(yè)的國內(nèi)國外并購重組，不僅提升公司的內(nèi)在價值，同時能夠吸引投資者重新認識不銹鋼護欄公司的內(nèi)在價值。
不銹鋼護欄公司作為一個低市盈率和高派現(xiàn)的群體，其股息收益率是所有行業(yè)中最高的。目前許多優(yōu)質(zhì)公司的股息收益率達到了8%，而且收益穩(wěn)定。隨著價值投資者規(guī)模的擴大，不銹鋼護欄股的內(nèi)在價值將被越來越多的投資者所認同。
國際不銹鋼護欄股的絕對估值與相對估值對國內(nèi)不銹鋼護欄股的市場上漲提供了動力。國際不銹鋼護欄股平均市盈率10倍，市凈率2倍，而我國不銹鋼護欄股的估值只有6~8倍，市凈率只有1倍，一些公司甚至不到1倍。如果國內(nèi)不銹鋼護欄股估值達到國際平均水平，很多公司將實現(xiàn)市場翻番，行業(yè)平均至少有50%的上漲空間。如果考慮到中國不銹鋼護欄工業(yè)的增長性，中國不銹鋼護欄股的估值上漲空間更大。(證券行情周刊)
有人認為今年以來特別是下半年來，國內(nèi)粗鋼表觀消費量增速較低，因此不銹鋼護欄業(yè)進入了需求低增長期。我們認為，全球不銹鋼護欄的出口量占總產(chǎn)量的40%以上，不銹鋼護欄是一個全球性的可貿(mào)易商品，不能簡單地看國內(nèi)行情的需求，而應(yīng)該從國際化的眼光看待國內(nèi)不銹鋼護欄行情。
近幾年來，中國不銹鋼護欄出口以80%的年復(fù)合增長率高速增長，今年中國首次成為不銹鋼護欄出口最大國說明了國內(nèi)不銹鋼護欄工業(yè)已經(jīng)把步伐邁向了國際行情。我們認為，在經(jīng)歷幾年高速的出口增長后，出口增速可能會有所回落，但是中國不銹鋼護欄出口大國的地位是難以撼動的。
不銹鋼護欄產(chǎn)量增速將繼續(xù)回落
今年1~9月份，我國累計生產(chǎn)粗鋼3.08億噸，同比增長18%，增幅比去年同期的27.4%回落了9個百分點，比2004年的24.6%回落了6個百分點。
對于國內(nèi)粗鋼表觀消費量增速的下降，我們認為主要是兩個原因:國內(nèi)不銹鋼護欄產(chǎn)量增速下降和不銹鋼護欄出口的迅猛增長。而這兩個原因恰恰是緩和國內(nèi)不銹鋼護欄供需矛盾的因素，是今年2月份以來不銹鋼護欄市場回暖的主要原因。
進入2006年以來，不銹鋼護欄行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降，并出現(xiàn)了負增長。今年1-8月份不銹鋼護欄行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1327億元，比上年同期下降1.4%，與2004年27.5%的增幅相比下降明顯。我們預(yù)計這種趨勢仍將繼續(xù)。
同時，不銹鋼護欄企業(yè)近年來的固定資產(chǎn)投資的方向也發(fā)生了變化。不銹鋼護欄行業(yè)固定資產(chǎn)投資的側(cè)重點已經(jīng)由不銹鋼護欄生產(chǎn)的前段工序(煉鐵、煉鋼)轉(zhuǎn)向了不銹鋼護欄的深加工工序(熱軋板、冷軋板和涂鍍板等)。這些深加工工序噸鋼投資較大，重要的是這些工序并不會增加不銹鋼護欄產(chǎn)量(不包含重復(fù)材)，如果考慮加工耗損，還會降低不銹鋼護欄產(chǎn)量。
今年6月到8月不銹鋼護欄市場回落，我們看一下這段時期不銹鋼護欄企業(yè)的生產(chǎn)情況:7月份全國生產(chǎn)不銹鋼護欄3865.98萬噸，同比增長22.5%，環(huán)比減少9.19%，不銹鋼護欄日產(chǎn)量環(huán)比大幅回落。8月份全國生產(chǎn)不銹鋼護欄3896.48萬噸，同比增長16.6%，環(huán)比僅增長0.79%，低于6月份水平。七八月連續(xù)兩個月未創(chuàng)日產(chǎn)量新高并且較大幅度地低于6月份的日產(chǎn)量的情況，在過去幾年里沒有發(fā)生過。這與2005年下半年不銹鋼護欄市場大幅下跌的同時，產(chǎn)量迅速增長的惡性循環(huán)形成了對比。
我們預(yù)測，明年不銹鋼護欄產(chǎn)量增速將進一步回落，預(yù)計明年將新增4000~5000萬噸不銹鋼護欄，增速在10%左右。國內(nèi)供求矛盾將進一步緩和。
國內(nèi)不銹鋼護欄需求依然強勁
從發(fā)達國家歷史看出，工業(yè)化初期，不銹鋼護欄消費平穩(wěn)增長；工業(yè)化中期，不銹鋼護欄消費處于加速上升階段，同時，人均不銹鋼護欄消費維持一個較高水平；進入工業(yè)化后期時，不銹鋼護欄的生產(chǎn)和消費呈低速發(fā)展。工業(yè)化基本實現(xiàn)時，鋼產(chǎn)量和消費量將達到歷史峰值。日本和美國都是在1973年基本完成工業(yè)化。
工業(yè)化是世界各國經(jīng)濟發(fā)展的普遍規(guī)律，是發(fā)展中國家走向現(xiàn)代化的必然選擇。因此，在未全面完成工業(yè)化之前，預(yù)測不銹鋼護欄工業(yè)的飽和點為時尚早。
未來中國的經(jīng)濟仍將保持高速增長，決定了國內(nèi)不銹鋼護欄的需求會依然保持旺盛。
杞人憂天的“出口隱憂”
中國不銹鋼護欄出口從2003年的600多萬噸增長到目前的近4000萬噸，年復(fù)合增長率達到80%。目前，中國已經(jīng)成為世界最大的不銹鋼護欄出口國，而且增長勢頭十分強勁。
1~9月份，中國凈出口不銹鋼護欄1445萬噸，而去年同期為凈進口347萬噸。從今年1-9月來看，不銹鋼護欄進口相對穩(wěn)定，但同比大幅下降;不銹鋼護欄出口和不銹鋼護欄凈出口則逐月快速增長。
全球不銹鋼護欄貿(mào)易量占總生產(chǎn)量的比重達到40%，是大宗可貿(mào)易商品。我國粗鋼凈出口量只占粗鋼總產(chǎn)量的6.8%，這遠遠低于其他不銹鋼護欄大國的水平。俄羅斯不銹鋼護欄出口量最高的時候占總產(chǎn)量的60%以上，現(xiàn)在也有50%左右，日本出口比在30%左右，韓國、土耳其也有20%。中國在制造業(yè)方面具有國際比較優(yōu)勢，中國應(yīng)該鼓勵中國不銹鋼護欄工業(yè)出口。中國不銹鋼護欄出口比重將是檢驗中國不銹鋼護欄工業(yè)國際競爭力的一個重要指標。
國外不銹鋼護欄高市場的誘惑-100美元的價差
由于國內(nèi)不銹鋼護欄市場低于國際行情上不銹鋼護欄市場，使得中國不銹鋼護欄行業(yè)成為全球噸鋼盈利最低的地區(qū)。
國內(nèi)外行情的不銹鋼護欄價差，一方面為中國的不銹鋼護欄出口提供了動力，同時也有利于使國內(nèi)不銹鋼護欄市場維持高價位。目前國內(nèi)不銹鋼護欄市場低于國際行情市場的100~200美元，如果其中的100元人民幣轉(zhuǎn)化為國內(nèi)企業(yè)的利潤，那么不銹鋼護欄行業(yè)利潤將有望增長40~50%。中國不銹鋼護欄行業(yè)作為全球賺錢最少的地方，為不銹鋼護欄股投資者創(chuàng)造了難得的機遇。
不銹鋼護欄出口退稅調(diào)整難以阻擋出口增長的迅猛勢頭
9月14日的不銹鋼護欄出口退稅調(diào)整涉及的范圍較廣，但是對于出口量較大的稅號的不銹鋼護欄并未調(diào)整退稅率。例如，97%的熱軋薄板、87%的冷軋薄板、所有不銹鋼護欄、鑄管、焊管均不在調(diào)整之列。
2006年1-7月我國出口不銹鋼護欄累計金額116.74億美元，其中約64億美元金額的不銹鋼護欄品種不在這次退稅之列，退稅調(diào)整涉及不銹鋼護欄的出口金額僅占不銹鋼護欄出口總額的45%。如果2007年出口和2006年相當，假設(shè)2007年全年出口不銹鋼護欄金額180億美元，不銹鋼護欄行業(yè)由于部分不銹鋼護欄出口退稅率降低3%而少退稅約2.4億美元，全行業(yè)因此減少利潤約13億元人民幣。
國際國內(nèi)不銹鋼護欄的巨大價差以及不銹鋼護欄的出口退稅，使得國內(nèi)不銹鋼護欄企業(yè)積極增加對外出口。如果不考慮不銹鋼護欄出口退稅，企業(yè)出口的利潤率依然高于國內(nèi)產(chǎn)品，而且不銹鋼護欄出口正在成為許多不銹鋼護欄企業(yè)提高質(zhì)量、改善管理、增加盈利能力的一個重要手段。因此，即使取消出口退稅，依然難以改變出口增長的長期趨勢。
中國外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)變化的間接出口增加
近年來，我國出口商品構(gòu)成發(fā)生了巨大變化，由初級產(chǎn)品出口國變成工業(yè)制成品出口國，工業(yè)制成品出口由1980年的90億美元上升到2000年的2237億美元，2005年又進一步上升到7130億美元;占出口總額的比例從1980年的49.7%提高到2000年的89.8%和2005年的93.6%。
這種變化對不銹鋼護欄產(chǎn)品的間接出口起到了重要促進作用。其中，輕工行業(yè)2005年消耗不銹鋼護欄2700萬噸，其中最多的是五金制品--2005年消耗1400萬噸不銹鋼護欄。
國家下調(diào)了不銹鋼護欄出口退稅率，但是涉及到不銹鋼護欄下游行業(yè)出口的商品較少，諸如機電、造船、汽車、五金等等，均不在下調(diào)之列，而涉及到的重大技術(shù)裝備產(chǎn)品的出口退稅率還由13%上調(diào)到17%，這方面產(chǎn)品包括各種發(fā)電機、汽輪機、鍋爐、以及其他高技術(shù)含量的制造裝備。這類產(chǎn)品出口由于屬于鼓勵范疇，預(yù)計后期出口將會持續(xù)增長，還將對不銹鋼護欄有進一步的需求拉動。
不銹鋼護欄價值期待回歸
2005年以來，受國家宏觀調(diào)控的影響以及對于不銹鋼護欄行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔憂，投資者拋棄不銹鋼護欄股，以致不銹鋼護欄股被行情邊緣化。隨著業(yè)績的增長，以及國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的變化，投資者在逐步改變對不銹鋼護欄行業(yè)的預(yù)期。
去年的行情調(diào)整是假設(shè)2006年不銹鋼護欄行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損的前提下，給予不銹鋼護欄上市公司的估值。進入2006年，特別2月份以來，這種假設(shè)被證明是錯誤的，而且不銹鋼護欄股盈利超過了去年的預(yù)期，不銹鋼護欄公司的內(nèi)在價值和業(yè)績增長理應(yīng)在估值中作出反映。
中國正在成為世界制造中心，勞動密集、裝備制造等產(chǎn)業(yè)正在向中國轉(zhuǎn)移。中國經(jīng)濟增長和國外不銹鋼護欄需求的增長，為中國不銹鋼護欄工業(yè)發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間。中國不銹鋼護欄業(yè)的國際比較優(yōu)勢，為其中的龍頭優(yōu)勢企業(yè)創(chuàng)造了獲取超額利潤的良機。
同時不銹鋼護欄行業(yè)的國內(nèi)國外并購重組，不僅提升公司的內(nèi)在價值，同時能夠吸引投資者重新認識不銹鋼護欄公司的內(nèi)在價值。
不銹鋼護欄公司作為一個低市盈率和高派現(xiàn)的群體，其股息收益率是所有行業(yè)中最高的。目前許多優(yōu)質(zhì)公司的股息收益率達到了8%，而且收益穩(wěn)定。隨著價值投資者規(guī)模的擴大，不銹鋼護欄股的內(nèi)在價值將被越來越多的投資者所認同。
國際不銹鋼護欄股的絕對估值與相對估值對國內(nèi)不銹鋼護欄股的市場上漲提供了動力。國際不銹鋼護欄股平均市盈率10倍，市凈率2倍，而我國不銹鋼護欄股的估值只有6~8倍，市凈率只有1倍，一些公司甚至不到1倍。如果國內(nèi)不銹鋼護欄股估值達到國際平均水平，很多公司將實現(xiàn)市場翻番，行業(yè)平均至少有50%的上漲空間。如果考慮到中國不銹鋼護欄工業(yè)的增長性，中國不銹鋼護欄股的估值上漲空間更大。(證券行情周刊)
